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光大证券制造业景气继续走低政策基调仍将宽物业

光大证券:制造业景气继续走低 政策基调仍将宽松 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

中采PMI指数继续下滑。根据中国物流与采购联合会(以下简称“中采”)今日公布数据,11月中采制造业PMI由上月的50.8%继续回落,降至50.3%,创8个月以来的新低(图1)。我们估算的季调后11月中采PMI也较前月有所回落,由50.8%降至50.4%(图2)。结合之前公布的宏观经济数据来看,经济增长的动能不强,总需求未见好转,国内经济增长仍将继续走弱。

迅速能够形成这样一种用法律 内需微幅好转,但外需持续走弱。新订单指数在11月继续下降0.7个百分点,至50.9%,季调后的数据也呈现出同样的下滑态势。我们估算的国内新订单指数较前月有所提升,表明国内总需求有略微好转,但经济增长仍处在低位放缓的态势(图3)。与此同时,出口订单指数在前月49.9%的基础上再次下滑至48.4%,我们季调后的数据也处于跌势,这表明当前外需对国内经济增长的拉动作用也十分有限(图4)。

生产面景气程度继续下滑。生产量指数连续下滑4个月,由10月的53.1%下降至52.5%,同时我们估算的季调后指数较前月也继续有所下降。我们认为本月生产指数受到APEC等外部因素的绕扰动,虽然仍处在荣枯线上方,但持续下滑的数据依旧表明制造业生产状况持续趋弱,并在未来一段时间内没有明显改善的迹象(图5)。就业指数从前月的48.4%微幅降至48.2%,表明受经济走弱影响,企业用工意愿不强。

企业主动补库存意愿有所增强。11月企业原材料库存指数和产成品库存指数均较前月下降,从我们季调后的数据来看,产成品库存下降的幅度更为明显。

我们用原材料库存与产成品库存之差衡量企业主动补库存意愿,可以看到,11月季调后的该指数由负转正。这表明可能受内需好转的影响,企业主动补库存的意愿较前月增强。(图6)。

不同规模企业PMI继续收缩。分企业规模的中采PMI指数显示,11月大型企业PMI较前月继续下降0.3个百分点至51.6%;中型企业也由前月的49.1%下降至48.4%;而小型企业PMI则继续在前月的48.5%的基础上降至47.6%,表明经济下行压力仍然较大,四季度将有可能进一步放缓(图7)。

汇丰PMI指数走势与中采一致,共同印证景气度的下滑。汇丰银行今日公布数据显示,11月汇丰PMI终值指数为50%,创半年来的新低(图8)。分析细项来看,汇丰PMI生产和就业指数均较前月有所下降,新订单指数微幅提升0.1个百分点。

与中采指数走向基本一致,共同印证经济景气的下滑。

我们对11月制造业景气指数做偏负面评价。中采以及汇丰制造业PMI指数的下滑,表明经济增速在11月延续此前的弱势,结合本月发布的其他经济数据,共同印证国内经济增长的不乐观。面对经济增长的下行压力,政府近期采取了降息及暂停正回购交易等宽松的货币政策,但短期内无法看到政策的宽松带来实体经济的好转,未来一段时间内经济仍将继续走弱。我们认为为了实现年内的增长目标,货币政策仍将维持宽松的步伐,相信未来还会有进一步降息、以及全面降准、信贷额度放大等货币放松举措推出。

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