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光大证券信贷放松力度有限实体经济仍待输血吗

光大证券:信贷放松力度有限 实体经济仍待输血 类别: 机构: 研究员:

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前一页[1][2][3][4][5][6][7][8]下一页尾页金城武 ◆总体看法11月金融数据姗姗来迟,但却“波澜不惊”。不过,有几点值得关注之处:一是货币偏紧状况有所缓解。11月M1和M2增速双双回落,但两者季调环比已连续三月回升,表明前期信贷反季节增长的效果开始逐渐显现。二是信贷放松力度仍然有限。11月新增信贷规模略低于我们预测的6千亿,显示信贷扩张仍然受到一些制约。如果12月外汇占款继续低迷,商业银行存款基础受限,不排除人民银行采取进一步措施来放松银行放贷条件。三是信贷对实体经济的支持力度仍待加强。11月非金融企业中长期贷款较上月大幅减少1600亿元,这与11月基建投资增速仍在低位徘徊是密不可分的。我们认为,维持货币市场流动性平稳,保证信贷对实体经济的支持力度是近期货币政策的首要目标。如果外汇占款持续走低,商业银行放贷持续受阻,央行近期可能会进一步下调存款准备金率。

◆具体数据11月新增信贷略低于我们的预期。11月新增人民币贷款5622亿元,略微低于我们6千亿的预期。不过,今年11月的信贷投放量仍然高于按季节因素推算出来的“正常”发放量,显示信贷仍在明显反季节增长(图1)。截至11月,今年累计新增信贷6.8万亿,这离市场预期全年新增信贷7.5万亿仍有一定差距。

这也显示在严格的存贷比考核下,商业银行(特别是中小银行)的放贷能力仍然受到很大制约。11月新增人民币存款3215亿,较10月的减少2200多亿已显著增加,不过这一新增量仍处历史较低水平。考虑到近期监管层对表外资金的监管仍然偏紧,商业银行表内资金向表外转换已不明显,因此新增存款低迷可能在很大程度上体现了外汇占款的流失。由此可大致推断出,继10月意外减少后,11月新增外汇占款也难有很大改观。

分项来看,11月票据融资放量而中长期贷款缩水(图2)。11月非金融企业票据融资增加360亿,较10月大幅增加1000多亿元,在非金融企业月度新增贷款中的占比从10月的-11.9%攀升到11月的6.4%。不过,11月主要经济圈票据利率仍平稳上扬,显示实体经济资金面紧张状况仍未根本改观。11月企业中长期贷款810亿元,较10月大幅减少将近1600亿元,其在月度新增贷款中的占比也从10月的40.4%大幅滑落至11月的14.5%。这与11月基建投资增速仍在低位徘徊(从10月的6.7%微幅上升到6.8%)不无关系。

11月M1和M2环比增速继续回升。11月末M1与M2同比增速虽然继续小幅下滑,但这主要是基数的原因。季调后,M1的季度环比增速已从10月的10.2%升至11月的11.4%(折年率,图3)。M2的季度环比增速也从从16.4%升至17.4%(图4)。M1和M2季调环比已连续三月回升,显示最近信贷反季节性增长的效果开始逐渐显现,货币偏紧的状况正在改善。

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