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光大证券企业景气度微幅下降经济下行压力依计划

光大证券:企业景气度微幅下降 经济下行压力依然存在 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

中采PMI指数小幅下降。根据中国物流与采购联合会(以下简称“中采”)今日公布数据,6月份中采制造业PMI为50.0%,较上月小幅下降0.1个百分点,回落至荣枯临界值(图1)。季调之后,制造业PMI与上月持平为49.9%,制造业景气度总体稳中有降。主要分项中,生产量指标小幅上升,新订单指数继续小幅下降(图2)。景气指数延续3月以来持续下降态势,信贷社融投放速度放缓以及需求面投资增速的放缓,显示经济下行压力依然存在。

需求面继续放缓,未来需求形势不容乐观。分项指标中,新订单指数较上月下降0.2个百分点至50.5%,虽然仍处于扩张区间,但连续两月下滑;而新出口订单显著下降0.4个百分点至49.6%,已跌入收缩区间,我们估算的内需指数同样较上月下降0.2个百分点,内外需全面放缓(图4)。本轮经济企稳由需求复苏带动,而信贷社融投放增速放缓以及决策层政策变化后,需求面随之放缓;同时英国退欧事件影响仍将发酵,外贸需求可能收到持续影响,未来需求面形势不容乐观。

生产面稳中有升,但下行压力依然存在。6月生产分项指数较上月上升0.2个百分点至52.5%,生产指数连续两周上升(图5)。前期工业品价格上涨带动企业盈利空间扩大,推升企业开工率,是生产保持平稳的主要原因。但在需求放缓情况下,生产回升可持续性存疑。高频数据显示,工业品价格在6月持续环比回落,同时企业信心有限,主动补库存意愿持续下降。5月制造业雇员指数环比下降0.3个百分点至47.9%,制造业用工量仍处于收缩区间,就业压力仍然较大。

购进价格涨势放缓,企业主动补库存意愿下降。大宗商品价格上涨放缓,企业购进价格指数随之环比回落。6月购进价格指数下降4个百分点至51.3%。而企业库存继续下降。原材料库存指数下降0.6个百分点至47.6%,产成品库存指数下降0.3个百分点至46.5%。内部的政策变化以及外部的风险事件下,微观主体对于未来信心不足,企业主动补库存意愿持续下降,6月环比下降0.3个百分点(图6)。

火力强的优势 大型企业景气度上升,中小企业景气度下滑。大型企业获得信贷能力较强,实体经济资金面边际趋紧环境下大型企业景气度具有相对优势好。6月大型企业PMI为51.0%,比上月回升0.7个百分点;中型企业PMI为49.1%,比上月上下降1.4个百分点,再次跌入收缩区间区间;小型企业PMI为47.4%,比上月下降1.2个百分点,继续位于临界点以下(图7)。而样本更为集中于中小企业的财新PMI也较上月下跌0.6个百分点值48.6%。

企业景气度稳中有降显示经济存在下行压力,政策将向稳增长回摆。6月制造业景气指数延续3月以来的稳中有降趋势。投资增速下降叠加脱欧事件的持续影响,需求面放缓态势明显,我国经济仍将面临下行压力。但经济下行并非没有底线,经济下行压力加大的环境下政策将向“稳增长”回摆,通过信贷社融加速投放改善实体经济资金面,以清晰的政策目标推动实体经济投资意愿回升,实现总需求和经济的企稳。

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