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光大证券制造业景气预期内小幅下滑计划

光大证券:制造业景气预期内小幅下滑 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

2013年12月中采PMI指数显示制造业景气状况小幅下滑。中国物流与采购联合会(以下简称“中采”)今日公布的数据显示,12月制造业PMI由上月51.4%小幅下降至51.0%。根据我们的估算,季节调整后的12月中采PMI也较前月下降0.6个百分点,至51%(图1)。整体来看,制造业景气状况正在小幅下降。具体来说:

生产和就业面景气度较前月下降。12月PMI生产指数较前月小幅下降,就业指数也走低,从生产面与就业面印证了景气度的下滑(图3,图4)。

企业主动补库存意愿下降。12月企业原材料库存指数在收缩区间内进一步下滑,表明企业主动补库存的意愿下降,反映了企业对未来经济前景不甚乐观。

企业产成品库存进一步下降,表明未来工业生产对需求的弹性上升。

12月企业产成品库存指数也下降。这反而是个好事。在产成品库存下降的背景下,需求的复苏更容易传递到生产活动上(图5)。

在国家法律的统一规定下 外需及总需求小幅走弱。12月新订单与出口指数均下行。其中,外需的小幅走弱是主因(图6,图7)。

宏观经济景气领先指数持平。最新公布的11月宏观经济景气领先指数基本与前月持平。考虑到宏观经济景气领先指数对经济的领先性较好,持平变化说明尽管经济景气有减弱迹象,但是减弱程度尚不明显(图8)。

我们对在预期之内小幅下滑的制造业景气度做中性评价。由于2013年3季度经济增速的温和复苏主要建立在国内稳增长政策之上。去年4季度稳增长政策力度的减弱自然会带来经济的再一次减速。因此,市场(包括我们)对经济增速在2013年年末的再一次减速已经有充分预期。今日发布的PMI指数再次验证了这一判断。我们预计即将发布的2013年4季度经济增长数据应该会比3季度略差,呈现出经济减速的态势。由于PMI的变化在预期之内,我们对其做中性评价。

市场对宏观经济前景将保持观望。在这样的背景下,难免有些投资者会将短期趋势做线性外推,从而对经济前景再次变得悲观。不过,我们相信如果经济增速再次滑向7.5%的“下限”,稳增长政策力度又会重新加大。另外,发达经济体在2014年的持续复苏也会对中国的外需带来更强拉动。因此,我们虽然预期短期经济增速会小幅下滑,但并不看淡2014年全年的增长前景。在这样的背景下,我们认为宏观经济增长的大背景对市场的影响应该不大,既不会创造大的机会,也不会带来大的风险。

市场对宏观经济前景将保持观望。

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